文：任泽平团队
3月17日，中国人民银行决定于2023年3月27日降低金融机构存款准备金率0.25个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）。
继本月央行超额续作MLF，317降准25bp，累计释放超万亿元中长期资金，维持流动性合理充裕。在通胀温和、美联储加息放缓的窗口期，本次降准为全力拼经济补充弹药。未来货币政策保持宽松，但不会“大水漫灌”，保持适度克制，侧重精准发力，扩内需，促创新。
同时，当前仍不可盲目乐观大意，美联储持续加息引爆硅谷银行等金融风险，欧美经济衰退拖累外需，国内就业仍待改善，企业家信心仍待恢复，房地产软着陆和新模式仍待破题，行百里者半九十。只要一心一意谋发展，全力以赴拼经济，今年中国经济将重新引领全球。创新发展、高质量发展，关键要调动地方政府、企业家以及市场主体等的积极性，提振信心。
1、原因：全力拼经济，补充长期流动性资金，抓住货币宽松窗口期
一是经济复苏处于爬坡期，需政策进一步巩固呵护。在经济复苏基础未牢的大环境下，降准释放巩固经济回稳向上态势的政策信号，加强经济回暖预期，保持宽信用环境。1）受制于就业和收入，内需不足。2月核心CPI仍低迷，同比0.6%，反映国内消费需求恢复依然偏弱。2）外需低迷，出口疲软。2月出口累计同比-6.8%，降幅较大，主要受海外需求持续下降影响。3）房地产销售投资转暖，但整体仍在下降区间，需政策加码巩固。1-2月份，全国商品房销售面积同比为-3.6%，较12月降幅缩窄27.9个百分点，全国房地产投资同比增长-5.7%，较12月降幅缩窄6.5个百分点。
二是信贷融资需求恢复强劲、专项债前置，市场流动性缺口扩大。1）信贷需求回暖，出现“开门红”。新增人民币贷款连续三个月大幅多增，其中，企业端融资需求强劲，居民中长期贷款更是逆转了过去一年以来的多减或少增态势，呈现反转复苏。2）财政加力提效，流动性需求较大。2023年地方政府专项债预算前置，提前批额度高达2.2万亿元，1-2月新增专项债较去年同期发行提速，对市场流动性带来一定的压力。3）银行间资金成本上升。过去四个月央行连续通过超额续作MLF，释放中长期资金，但随着信贷持续回暖，预估超储率近两月持续下降，银行间流动性持续紧张，DR007利率中枢上移达2.1%，高于2%的政策利率。3月3日，央行行长易纲表示，“用降准的办法‘吐出’长期流动性来支持实体经济，仍是一种有效方式，使得流动性处在合理均衡水平上”。
三是美联储加息预期放缓，存在降准窗口期。海外经济方面，美国通胀持续回落，银行体系风险加剧，加息节奏放缓，对国内货币政策制约减少。美国2月CPI同比上升6.0%，连续八个月下降。同时，近期硅谷银行破产只是冰山一角，美国正在面临整个银行业和流动性危机，其负面效应也已经外溢至欧洲金融体系。叠加美国CPI数据与银行体系风险后，对于美联储3月议息会议，市场预期从加息50个BP下调至25个BP甚至不加息，我国货币宽松政策迎来时间窗口。
2、方式：全面降准，释放超5000亿长期资金，降低成本约56亿元
从方式来看，略超预期的全面降准，宽松信号明确。巩固当前经济的复苏态势，需要有力的政策对冲，全面降准力度更大，宽松信号意义更强，有助于提振市场信心，引导市场形成流动性合理充裕的一致预期，促进金融机构对实体经济的支持力度。
从量上看，本次降准释放长期资金约5000亿元，稳定资金面基本盘，保持流动性合理充裕。本次降准25bp，延续之前两次相对克制的降准幅度，大约能释放超5000亿元的超额准备金。叠加本周央行通过MLF超额续作以及加大逆回购操作量，净投放7210亿元，并配合结构性货币政策工具，将释放超万亿元的增量资金注入实体经济。
从价上看，将降低金融机构资金成本每年约56亿元，减轻银行负债端的成本压力。降准相比于MLF超额续作，可以一次性释放低成本基础货币，目前MLF利率2.75%。去年以来，居民储蓄意愿较强，人民币存款高增、净息差持续收窄，本次降准节约金融机构负债端成本每年约56亿元，一定程度上缓解银行负债端压力。
从时点上看，本次降准略超预期。3月15日，央行通过超额续作MLF释放中长期流动性资金，市场预期降准必要性降低。本次降准显然略超预期，不过降准释放的低成本中长期资金，将极大缓解市场资金压力，支持经济复苏，实则也是情理之中。
3、影响：释放流动性，带动经济复苏，利好股市、债市、房市
对实体经济而言，降准为金融机构提供低成本的长期资金，通过金融机构传导可促进降低实体经济综合融资成本，有利于提振信心、进一步改善融资需求、推动经济复苏。
对股市而言，股市是货币的晴雨表，降准提振估值。股市是货币的晴雨表，本次降准释放流动性，提升股市估值。同时，本次降准传递了政策全力拼经济的积极信号，有利于提高市场风险偏好。
对债市而言，短期提振债券市场。降准有利于弥补银行流动性缺口，改善资金面压力。本次略超预期的降准短期提振债市信心，降准公布后，10Y国债活跃券收益率立即下行2.25bp。从中长期来看，债市主线仍取决于经济复苏的节奏与力度。
对房地产市场而言，将呈现分化式复苏。降准进一步释放稳地产积极信号，有利于降低房企融资难度，提振购房者信心。部分热点城市，尤其是其中的改善性房产，有望在降准政策下进一步助力“小阳春”。
4、展望：货币政策延续宽松，强调适度精准而非“大水漫灌”
展望未来，货币政策将延续宽松基调，“稳”字当头，货币政策保持稳健并精准有力。目前经济复苏基础不牢，居民消费、房地产与民营经济信心仍需提振，海外风险蔓延需要增强风险防范意识。预计货币政策总体维持宽松，强调适度精准而非“大水漫灌”。
总量层面，延续宽松基调，配合财政前置，保持流动性合理充裕。政府工作报告提出，“积极的财政政策要加力提效”，“赤字率拟按3%安排”，“拟安排地方政府专项债券3.8万亿元”，财政发力需要联动货币政策倾斜支持，但不会“大水漫灌”。
结构层面，央行Q4报告、政府工作报告定调“稳健的货币政策要精准有力”，稳健货币政策叠加结构性工具是“稳增长、稳就业、稳物价”三重目标下的最优解。宽信用仍是重心，重点是扩内需，提振信心。结构性工具将在支持实体经济、扩内需、稳地产方面发挥积极作用。
