知耻近乎勇，国人当自强。
从上世纪90年代开始，六氟磷酸锂作为锂电池电解液中的核心材料，不仅一直被日本牢牢控制，技术更是被封锁得密不透风。这种白色粉末，一度被炒到100万元一吨的天价。这让森田化学、关东电化等少数日本公司，赚得盆满钵满。
时移世易。多年后的今天，电解液行业早已成为中国人的舞台。中国不仅出现了一些将产品反向出口到韩国和日本的明星公司，还以80%的市场份额成为全球最大的锂电池电解液生产国。徐金富一手创立的天赐材料，则成为中国电解液行业中最大的一朵“浪花”。
从广州市中心的天河区驾车前往黄埔区，再进入广园快速路后，你就会发现一些化工企业盘踞其中，比如徐金富的天赐材料。十五年来，当很多公司消失于时代的洪流中时，天赐材料从一家主营日化原料的小公司，蜕变成在新能源领域呼风唤雨的行业龙头。
即便是锂价大跌的2023年12月中下旬，一些同行纷纷收缩阵营、降本增效时，天赐材料依然稳坐电解液一哥的宝座，它还有余力又一次砸下10亿元逆势增产。与天赐材料动作高调相比，创始人徐金富则显得颇为低调。这个神秘富豪极少见诸报端，但他的造富故事总有人想一窥究竟。
富阳首富是如何炼成的
多名业内人士告诉「市界」，徐金富在电解液赛道造富成功的原因，除了他化工专业出身的背景，赶上新能源汽车和储能发展的风口外，还应归功于他适时进入市场的高明判断。
从杭州大学化学系毕业后，徐金富进入中国科学院广州分院深造。取得硕士学历后，他留在学校的化学研究所工作。1988年，徐金富与同学罗秋平几个人，一起创办了道明化学（后更名为“蓝月亮”)，专注于日化原料等精细化工产品。徐金富主要负责做前端原材料。
四年后，徐金富将股权卖给了罗秋平。1993年，徐金富拿着第一桶金，在家乡浙江富阳创业：与当地化肥厂合作开发原材药。天不遂人愿的是，徐金富埋头研发两年，一点成果都没出来，钱却花得一干二净。亏光第一桶金后，徐金富并没有灰心，而是借钱搬家南下广州。
事实证明，他做的这个决定是对的。重回广州后的五年里，徐金富边做研发边做贸易，积攒了一笔资金。直到2000年，觉得时机对了的徐金富，成立了名叫天赐材料的公司。创立之初，天赐材料的主营业务，从洗发水材料，逐步拓展到护发素，以及沐浴露等多个领域。宝洁、联合利华、欧莱雅等国际公司，皆成为了天赐材料的大客户。
在日化原料行业做得风生水起的2004年，徐金富发现了另一个新的商机：锂电池有取代铅酸电池的趋势。这一年，市场还未看到新能源汽车的广阔发展前景。徐金富却认为，这个行业的风口，迟早会迎来大爆发。于是，徐金富开始组建锂离子电池材料研究团队，涉足锂电池电解液的研发和生产。
通俗来说，锂电池是储能的一种。储能在新能源产业链中，有着不可替代的位置。锂电池电解液是电池中离子传输的载体，被称为“电池的血液”，其一般由锂盐和有机溶剂组成。锂盐占比虽然不高，成本却占据电解液总体的40%-50%。六氟磷酸锂凭借着较高的循环效率，以及电导率等综合性能成为主流锂盐。也就是说，六氟磷酸锂是电解液的核心成分。
六氟磷酸锂通常是由碳酸锂生产而成，碳酸锂是锂盐的一种。不过，令人头疼的是：六氟磷酸锂的生产条件苛刻，工艺难度也极大，以至于在全球范围内，具备规模化生产六氟磷酸锂的企业较少，且集中于锂电池技术的先行者日本。从九十年代开始，以森田化学、关东电化，以及瑞星化工为代表的日本厂商，垄断着全球九成以上的六氟磷酸锂市场份额。
也就是在这个大的时代背景下，当发现短时间内没法自研出六氟磷酸锂后，徐金富在2007年买下了美国六氟磷酸锂生产制造技术。这个决定不亚于“偷天换日”，它改变了徐金富和天赐材料的命运。在美国生产制造技术的基础上，天赐材料用两年时间形成了自己的核心技术，打造出高度专业化的六氟磷酸锂。
2011年，与另一家新材料公司多氟多一样，天赐材料也实现了六氟磷酸锂的自产，当年生产82.22吨。至此，天赐材料与多氟多等中国企业，一洗前耻彻底打破了日本企业对磷酸锂的技术封锁和市场垄断。另一边，天赐材料自产六氟磷酸锂的应用，逐步替代了外购六氟磷酸锂，显著降低了自家公司的生产成本，提升了电解液产品的毛利率。
天赐材料的业绩，也借此飞速增长。2014年1月23日，业绩向好的天赐材料，在深交所挂牌上市。这一年，徐金富又做了一个重要的决定，这为他后来搭上高速运行的列车埋下伏笔：天赐材料积蓄了2.6亿元的资金，徐金富拿出将近2亿元去收购东莞凯欣。在外界看来，这是一个买的不值、溢价太高的决定。
徐金富这么做是有原因的：东莞凯欣是头部锂电池厂商ATL的合作伙伴。通过收购东莞凯欣，天赐材料成功抱上了ATL这棵大树。2015年，51岁的徐金富迎来了自己的高光时刻，他首次上榜《2015年胡润百富榜》，以23亿元财富排名第1607位。这仅仅是徐金富起飞的起点。天赐材料收购凯欣的“醉翁之意”不仅限于ATL，还剑指动力电池企业宁德时代。
天赐材料自研的六氟磷酸锂，正是动力电池需要的电解液材料。宁德时代的创始人，也就是ATL的创始人曾毓群。曾毓群与宁德时代彻底飞升的开端，是在中国新能源汽车市场爆发的2015年。彼时，国家工信部推出动力电池企业“白名单”，日韩企业被拦在名单外，这个政策给了宁德时代一个快速发展的时间窗口，其营业收入由前一年的8.67亿元，一举跃升到当年的57.03亿元。
这也成为天赐材料的绝佳机遇：电解液赛道的周期性驱动因素，可不就是动力电池的高增长？通过ATL的关系，天赐材料顺利进入宁德时代的供应链。有媒体如此形容这场买卖：徐金富选择的不是新干线，而是一艘已经点火的巨型火箭。从2018年到2020年，宁德时代从天赐材料采购的电解液所占的营收比重，不断攀升直到54%。
到2020年，天赐材料当上全球电解液大哥已经三年了。进入2021年，新能源汽车市场异常火爆，六氟磷酸锂价格水涨船高，天赐材料的股票市值，更是飚涨到2022年6月17日的1110亿元。比2014年上市当天的23.88亿元，涨了将近50倍。
这一年，天赐材料以223亿元的营收规模，大大拉开与电解液老二新宙邦的距离。不仅如此，徐金富还在2022年，凭借402.2亿元的泼天财富，成为浙江杭州富阳首富。
“大牛股”不牛了
然而，花无百日红。自2022年下半年尤其是2023年以来，这个大牛股的股价，可谓是“一泻千里”。截至2024年1月5日，天赐材料的股价为22.94元每股，跟高峰时期的股价相距甚远。“着魔了，一加仓就跌跌不休。每天砸的最凶的，就是天赐材料。”有不少股民在股吧吐槽道。
天赐材料之所以曾被称之为大牛股，只因其在短短一年时间里，股价就从10多元飙升至80多元每股（前复权）。2021年10月28日，是天赐材料股价的最高光时刻，每股股价高达84元。“天赐材料作为锂电材料中做电解液的龙头企业，市占率最高，所以资金才会热炒。”深圳北山常成基金投研院执行院长王兆江告诉「市界」。
▲（天赐材料近四年股价走势，图源/同花顺）
这一年，天赐材料接待超过300家机构的调研。其中，不乏有睿远基金、博时基金、易方达基金等大型公募机构，也有凯丰投资、源乐晟、淡水泉，以及和谐汇等知名百亿级私募基金的身影。一些公募明星基金经理，也买入了这只大牛股。比如农银汇理的四冠王赵诣，于2021年一季度再度增持天赐材料268.54万股，至1090万股。
截至当年的半年报，赵诣管理的农银汇理新能源主题、李瑞管理的东方新能源汽车、李晓西管理的华泰柏瑞质量领先等位列前十大流通股东。但好景不长，在84.71元的历史高位后，天赐材料的股价就一路波动，2021年7月1日跌至65.76元每股。自这一天之后，这个电解液龙头公司的股价，持续震荡至现在的20元多元每股。
此情此景下，一些机构苦不堪言，尤其是在2023年二季度大幅加仓天赐材料的基金机构。Wind数据显示，基金机构由2023年一季度19903.71万股，大幅加仓至二季度末的37818.68万股。天赐材料大幅缩水的市值，影响了这些基金机构的业绩。
新浪基金算了一笔账，若以2023年6月30日的开盘价至9月8日的报收计算，且假设这期间机构并未减仓，基金机构区间浮亏超40亿元。其中，广发基金区间浮亏4.62亿元，国投瑞银基金区间浮亏4.58亿元，东方基金区间浮亏3.86亿元。
不少趁机进场的散户也“哭晕”在股吧。王枫是在天赐材料股价跌到50多元每股时入场的，他认为这个多年的电解液一哥的股价不可能一直下跌。新能源概念股一旦股价回升，王枫可以借此大赚一笔。但令他没有想到的是，天赐材料股价的下跌，直到今天仍没有筑底。王枫眼睁睁看着天赐材料的股价，从50多元跌到了现在的20多元每股。
意识到天赐材料的股价可能仍持续走低，王枫也挺无奈，“拿着也不是，卖掉也不是。每天如坐针毡。”天赐材料股价的下跌，其实早就有章可循。自2022年下半年以来，新能源行业迎来巨大震荡，锂电市场需求下滑导致产能过剩，锂矿价格出现大幅回调，带动材料价格回调，“市场对天赐材料的未来业绩不看好，从而导致股票被抛售，股价下跌。”王兆江认为。
在新能源行业的大势面前，哪怕是天赐材料傍上的大哥宁德时代，其股价也从2021年1.58万亿元的最高市值，跌落至2024年1月2日的6899亿元。2023年宁德时代的业绩增速，也因为在整个国内的市占率下滑，于三季度出现大幅回落。这无疑影响了天赐材料这一年的业绩，毕竟“宁王”是天赐材料的第一大客户。2023年三季报显示，天赐材料主营收入121.24亿元，同比下降26.2%；归母净利润17.52亿元，同比下降59.83%。
对于市场环境的波动，徐金富显得颇为淡定。早在2022年11月中旬，碳酸锂价格走高，冲击60万元/吨之际，徐金富就风趣地说，自己经常坐“过山车”，根据经验，锂盐（电解液的成分之一，碳酸锂是锂盐的一种）供过于求时，价格下降非常快，不会是缓慢下跌。他预测说，其价格会降至20万元/吨以下，但大概率不会跌破12.5万元。
徐金富还推算说，到2024年，新工厂建成投产之际，碳酸锂或许能卖一个好价钱。他口中所说的“新工厂”，有天赐材料这三年来的扩产项目。据《21CBR》不完全统计，在电解液产业链及磷酸铁领域，天赐材料2021年投入金额超过120亿元。2022年，天赐材料继续扩张，频繁投资建设锂电材料项目，全年扩产规模超140万吨。
锂电材料市场2023年持续走弱的势头，也没有阻挡住徐金富扩产的脚步。这年1月，天赐材料斥资3.8亿元，投建年产8万吨锂电添加剂材料项目。12月6日，天赐材料再次公告称，子公司九江天赐资源循环科技有限公司，将投资建设年产3万吨碳酸锂项目，总投资不超过10.70亿元。
进入2023年以来，碳酸锂供给全面过剩中，国产电池级碳酸锂价格，已经从60万元/吨的“天价”，一路跌至这一年年末的10万元/吨，跌幅超过83%。此情此景下，徐金富和天赐材料的未来，该何去何从？
市值蒸发1000多亿
尽管这一年来，在碳酸锂价格波动、行业竞争加剧的大环境中，天赐材料的电解液板块盈利承压，但在王兆江来看，天赐材料在未来三到五年内仍有底气。因为，天赐材料依然有他的杀手锏，即“成本低”这一优势。
以2023年三季度为例，即便在这个周期内，天赐材料的电解液，实施了主动降价，但从公司披露的数据来看，其电解液单吨盈利仍有约4000万元。这背后，是天赐材料早从2021年起，就实现了六氟磷酸锂的自供，且自供比例大于80%。不仅如此，近些年来，天赐材料还积极推进碳酸锂、氟化锂、硫酸、氢氟酸、五氟化磷、氯磺酸、双氟磺酰亚胺等原材料布局，持续聚焦电解液、磷酸铁锂产品一体化的延伸。
在产线效率方面，天赐有多项专利提升产线自动化水平，如前驱体自动化投料装置、用于反应釜的物料自动投料装置。自动化率提升能提升产线效率，也能降低人工成本。时至今日，天赐材料的市占率仍一骑绝尘。据第三方研究机构EV Tank统计，从中国主要电解液企业来看，2023年上半年，天赐材料以33.7%的市场份额排名第一。天赐材料在选址上也具有优势，比如，他与合作方三宁化工距离近，且在长江边上，工厂附近有3个码头，便于运输给下游客户。
公司股权集中也是天赐材料的优势所在。天眼查数据显示，天赐材料的股权，主要集中在徐金富家族手上。其中，徐金富持股有36.31%，具有天赐材料的控制权。徐金富弟弟徐金林持股1.28%，妹夫林飞持股1.67%。除此之外，就是香港中央结算有限公司持有5.80%的股份。其他单个股东持股比例，均不超过3%。
除了徐金富拥有化工专业的背景外，天赐材料的核心高管也在这个行业深耕多年。比如董事徐三善、赵经纬，曾分别任职于浙江巨化氟聚厂和上海有机所盐城新材料研发中心、江苏省新能源汽车及汽车零部件产业园，具备丰富的锂电产业研发经验。而财务总监顾斌，曾任职蓝月亮董事、财务总监，对日化行业了解深入，企业财务管理经验丰富。如果不出意外，以上的种种优势，对天赐材料的发展大有裨益。
然而，从短期来看，这一切，皆没能拯救天赐材料目前下滑的股价与业绩。作为电池电解液材料中最具产销规模的企业，天赐材料当前的发展还有其他一些隐忧。王兆江认为，随着电池发展技术不断更新，未来的固态电池会摆脱对电解液的依赖，“所以天赐材料必须跟上技术形势发展，否则会影响远期发展。”针对固态电池的布局与否，天赐材料有自己的态度。
天赐材料在2022年，接受机构调研时表示，从半固态/固态电池的发展路径来看，都需要用到电解质，而天赐材料的核心竞争力就在于电解质。不过，天赐材料表示，“也会积极跟进半固态/固态电池的相关技术。”换言之，从目前来看，天赐材料的主赛道依然是电解质。这也正是锂价仍处低位震荡，而天赐材料逆势扩张碳酸锂的动机所在。
摆脱大客户的依赖症，也是天赐材料的当务之急。以宁德时代为例，天赐材料超过一半的销售额，来自这家动力电池公司。2022年，宁德时代甚至贡献了122亿元的销售额，占比达55%。天赐材料不是没有意识到这个问题，他也想通过国际化布局，摆脱大客户依赖症。不过，这些年，天赐材料国际化之路走得并不顺畅。公开数据显示，天赐材料最近五个年度，即2018年—2022年，虽然营收增速整体明显攀升，但其海外业务的营收占比却大幅下滑至不足3%。
反观竞争对手电解液老二新宙邦，其2022年上半年在海外的收入，是天赐材料的2.39倍。雪上加霜的是，进入2023年，天赐材料在欧洲的扩产还遇阻了。在这一年8月14日，天赐材料介绍称，公司决定终止捷克天赐年产10万吨锂电池电解液项目（一期）并注销捷克天赐。“捷克项目前期工作推进困难，整体项目进度缓慢。”
「市界」还发现，截至2023年9月30日，天赐材料十大流通股东中，广发科技先锋混合型基金、农银汇理新能源主题灵活配置混合型基金、香港中央结算有限公司分别减持了23.38万股、88.63万股、23.667万股，另一些主要持仓机构并没有减持。究其原因，王兆江告诉「市界」，主要持仓机构是新能源汽车主题基金，这些基金配置会考虑到龙头企业的配置价值，更看重远期。
“中小股东之所以减持居多，是因为大部分中小基金，并无长期投资计划，所以当市场预期走弱时，他们往往会减持股票。”王兆江告诉「市界」。有人离场，也有人进场，这其中不乏号称操作精准的明星基金经理，比如广发基金的刘格菘。
这个明星基金经理在2023年二季度新进天赐材料。令刘格菘没有想到的是，天赐材料在三季度就暴跌了。若还是以二季度末开盘价至9月8日的报价计算，且假设这期间并未减仓来计算，新浪基金认为，刘格菘旗下四只产品区间浮亏3.3亿。对此，有网友吐槽称，“刘经理也逃不出被套的魔咒。”
一名金融人士向「市界」感叹道，这并不意外，“毕竟，资本市场最大的确定性，就是它永远都在以难以预料的方式变化。”变化的，还有天赐材料的市值。最新数据显示，天赐材料从2021年1500亿元左右的最高市值，缩水到2023年年底的400亿元左右。
2023年这一年，杭州富阳首富徐金富，以245亿元财富位列《2023年·胡润百富榜》第212位。相比两年前巅峰时期的592亿元，徐金富的身价缩水了将近350亿元。
（文中人物王枫为化名。）
作者 | 陶 婷
编辑 | 孙春芳
运营 | 刘 珊