来源 | 东哥解读电商
作者 | 金珊
早上雪球一个帖子写道北京某刘姓商人嫖娼被抓。相关内容被传的到处都是，下午京东不得不作出辟谣！
京东股价大跌，和这个帖子有关系吗？没有。
图源：网络
近两日，京东港股美股股价相继遭遇“闪崩”，单日跌幅创今年以来最大。先是美东时间10月12日股价下跌8.3%，然后是今日港股收盘之后股价下跌11.5%，再度跳水。
把时间线拉长去看电商股的表现，京东从年初以来市值跌了近50%，阿里跌8%，拼多多涨26%。目前京东市值431亿美元，拼多多1410亿美元，阿里2149亿美元。京东市值仅为拼多多的零头，拼多多市值已接近阿里的三分之二。
能让资本市场火速行动的必定不是捕风捉影的桃色新闻。股价变动背后，资本市场对电商股的评估发生了改变。
股价下跌不止京东一家，报复性复苏的梦碎了
实际上，昨日股价下跌的不止京东一家，阿里、百度、蔚来、哔哩哔哩等多家公司都出现了不同程度的下跌。“运气不好”的中概股，赶上了昨日美国通胀数据的发布。9月CPI上涨了0.3%，通胀没有缓解，美国极有可能再次加息。消息引发中概股又一次地震。
阿里和京东估值“很低”，因为存量市场存在被抖音、美团等等争夺下行的趋势。不仅是因为纯中国资产就被低估了，过去一年瑞幸咖啡股价正在增长。
真正让京东单日股价大“闪崩”的原因，或许和近日出现的两则报告相关。
日本第一大券商野村证券发表报告，预期京东Q3收入同比增长1%至2460亿元人民币，对比其指引持平至增长5%，处于接近下限水平，亦较市场预期低3%。
同样，国内中信证券也发布报告称，预计京东2023Q3收入同比增长0.5%至2447.5亿元，预计非国际会计准则下的净利润率为4.2%。
两家顶级券商不约而同下调了对京东的营收预期。0.5%或1%的营收增速足以引爆市场的消极情绪。
看起来像是京东一家公司表现不尽如人意。这则指引实际也代表着大家一直期待的下半年消费报复性复苏，遥遥无望了。经济缓慢复苏的大环境下，内需不振，尤其是中产人群。
国家统计局数据显示，1—8月份全国网上零售额95387亿元，同比增长12.1%；其中，实物商品网上零售额79821亿元，增长9.5%。2023年已经过去大半，消费者的信心还没有完全恢复，结合前几个月的数据，可以看出增长后劲不足，弱复苏依然是主基调。
大环境笼罩下，这不会是之后京东一家公司面临的问题。过去在疫情期间京东的表现也数次跑赢3C品类的大盘。换机周期的延长、房地产高质量发展让数码家电进入了新的周期。京东的优势仍在，但也面临压力。
好在京东零售的利润率有望回到正轨。中信证券显示，7月以来，百亿补贴中的3P的GMV占比已经超过1P；百亿补贴的推进，平台商家的涌入，也让整个供给生态能够提供更多的商品，来抵御“逆风”环境。
电商年初就开始卷低价。考虑到做淘宝的80%不赚钱，做抖音的95%不赚钱，追逐流量，追求订单规模，对品牌而言也并不是一条可持续发展的道路。
电商的核心在于用户、产品和服务。度过经济下行周期，京东的成本效率优势建立的价值，会给予市值新的支撑。
资本为TEMU“买单”
提到理性消费、低价心智，或许想到受益的电商平台是拼多多。大盘的弱复苏会影响到零售的方方面面。拼多多的崛起，更多是触及了五环外下沉市场，原始用户中有很大部分是电商市场中的纯增量。
市值表现也总是与预期相关。从今年拼多多Q3的营收结构只能看出拼多多的佣金和广告增速很快。结合毛利润和营收的表现，可以得出，多多跨境超预期的增长和收入的确认口径，可能是这次拼多多营收能够超过市场预期近百亿元的原因。超出市场预期的是TEMU的增长。TEMU的增长是让拼多多受到资本市场“偏爱”的主要原因，国内的电商发展日渐成熟，投资的视角转向跨境。
国内基本盘稳定，海外TEMU让拼多多充满想象力。
拼多多在中概股中一直被视为“全村的希望”，今年以来几个季度的业绩也一直超过市场预期。拼多多的市值高涨，既有国内业务营收利润增长为基础，能够为海外的TEMU持续输血。。烧钱多不能带来估值提升的多多买菜业务，也砍掉了大部分省份，社区团购行业大撤退，可以集中精力和金钱做其他业务。
市场给予的估值中更多还是因为TEMU海外业务更有想象力。去年 9 月，Temu 成为美国 Google Play 单日下载量第一，10 月排名 App Store 免费下载量第一，11 月跻身美国 iPhone 应用下载量前三名。在今年亮相“美国春晚”超级碗之后，又进一步打开了欧美市场。Temu已连续五个月蝉联英国购物应用下载量榜单的冠军，在英国的月活超过SHEIN。
TEMU的业务也随之增长。据不同渠道的估算，TemuQ2的GMV规模已在20-25亿美元左右，环比Q1暴增了1-2倍。
就算按照TEMU今年广告烧掉200亿，再加上物流补贴100亿的速度，海外业务一年烧掉300亿元来估算。拼多多全年还大概有五六百亿元净利润，国内的基本盘提供了海外增长的弹药。
未来海外还有更大想象空间，资本提前买入，这也是拼多多市值上涨的原因。
两种不同的估值逻辑造成了拼多多和京东的股价变化。股价更多取决于市场的看法，会围绕内在价值上下波动，但不能完全代表公司提供的价值。